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Created by Dr. Jan-Frederik Mai


Die Bewertung von Contingent Convertibles mit Equity Conversion in einem angespannten Marktumfeld

Viele Contingent Convertible Anleihen (CoCos) gehören zum zusätzlichen Tier 1 (AT1) Kapital der emittierenden Bank und haben daher unbeschränkte Laufzeit. In einem Black-Scholes Modell, unter der sehr konservativen Annahme, dass der CoCo Trigger durch eine böswillige Entität zum denkbar ungünstigsten Zeitpunkt für den Investor ausgelöst wird, leiten wir einen fairen Preis für den CoCo ab, vorausgesetzt es gibt ein Equity Conversion Covenant (und kein Write-Down Covenant). Diese Formel liefert einen schnellen Verständniszugang zu AT1 CoCos, kann zur Berechnung von Equity Hedge-Ratios verwendet und einfach auf einem Spreadsheet implementiert werden. Zudem dient sie als integraler Bestandteil einer semi-analytischen Bewertungsmethode unter der zusätzlichen Annahme eines Call-Rechtes für den Emittenten mit gleichzeitigem Coupon-Step Up, wie es im Markt üblich ist. Abschließend demonstrieren wir anhand eines aktuellen Beispiels, dass die beobachteten Marktpreise für CoCos über die letzten Jahre zu hoch waren, um mit unserer konservativeren Annahme bewertet zu werden, aber dass sich dies vor kurzem geändert hat, als die Übernahme der Credit Suisse zu einem regelrechten Abverkauf von CoCos geführt hat. Unser Ansatz kann daher als sinnvolle Methodik für die Bewertung von Equity Conversion CoCos in einem angespannten Bankenmarkt betrachtet werden.

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